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外匯占款
央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而投放的貨幣
外匯占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指本國中央銀行收購外匯資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。
狹義的外匯指的是以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際間債權(quán)債務(wù)結(jié)算的各種支付手段。它必須具備三個特點：可支付性(必須以外國貨幣表示的資產(chǎn))、可獲得性(必須是在國外能夠得到補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán))和可換性(必須是可以自由兌換為其他支付手段的外幣資產(chǎn))。
廣義的外匯指的是一國擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。國際貨幣基金組織(IMF)對此的定義 是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財政部)以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)?！?/span>
基本信息
| 中文名 | 外匯占款 |
| 外文名 | Funds outstanding for foreign exchange |
| 釋義 | 本國中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣 |
| 特點 | 可支付性等 |
| 解釋 | 中央銀行收購?fù)鈪R而投放本國貨幣 |
類型
銀行購買外匯形成本幣投放，所購買的外匯資產(chǎn)構(gòu)成銀行的外匯儲備。由于銀行結(jié)售匯制由銀行柜臺結(jié)售匯市場和銀行間外匯市場兩層市場體系組成，兩個市場上外匯供求都存在管制剛性。
因而外匯占款也就相應(yīng)具有兩種含義:
一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的人民幣投放;
其中前一種外匯占款屬于央行購匯行為，反映在"中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表"中。后一種外匯占款屬于整個銀行體系(包括中央銀行與商業(yè)銀行)的購匯行為，反映在"全部金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表"中。與兩種含義的外匯占款相對應(yīng)，在嚴(yán)格的銀行結(jié)售匯制度下，中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)形成中央銀行所持有的外匯儲備，而整個銀行體系收購?fù)鈪R資產(chǎn)形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化反映在"國際收支平衡表"中"儲備資產(chǎn)"下的"外匯"一項。我們?nèi)粘Ｋf的外匯儲備是全社會的外匯儲備。
兩種含義的外匯占款對國內(nèi)的人民幣貨幣、資金各有不同的影響。
具體表現(xiàn)為:
2、整個銀行體系購匯→形成全社會外匯儲備→形成社會資金投放。
增長原因
外匯占款與貸款增速
也就是說，貨幣供給有兩部分來源：
一是國內(nèi)銀行體系總信貸(PSBR—GP+LP)；
二是國外凈資產(chǎn)的改變（NF），國外凈資產(chǎn)是導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣變化的重要因素。
國外凈資產(chǎn)由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)構(gòu)成。其中，外匯、黃金占款是中央銀行用基礎(chǔ)貨幣收購的，收購?fù)鈪R所產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣稱為外匯占款。國內(nèi)也有人認(rèn)為外匯占款是指國外凈資產(chǎn)改變而產(chǎn)生的貨幣供給，通過上述分析可知該定義不十分準(zhǔn)確。
中國外匯占款的不斷增長主要緣于兩方面：
一方面是近年來我國外貿(mào)和外商直接投資增長較快，企業(yè)不斷地將外匯出售給商業(yè)銀行以換取人民幣，商業(yè)銀行又不得不將大量外匯出售給央行以換取人民幣，導(dǎo)致外匯占款大幅增加。
另一方面是由于國際熱錢的流入。隨著我國資本項目的開放程度日益加深，近年來，國際熱錢持續(xù)流入我國的資本市場（如股市、匯市），為保持匯率穩(wěn)定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應(yīng)反映就是外匯占款，近年來中央銀行為收購熱錢已付出上萬億元的人民幣資金。
問題分析
金融機(jī)構(gòu)存貸比不斷上升
外匯占款具體的關(guān)系鏈為：國際收支順差一國外凈資產(chǎn)增加一外匯儲備增加一外匯占款增加一基礎(chǔ)貨幣增加一貨幣供應(yīng)量增加。應(yīng)該指出的是，這個過程中貨幣供應(yīng)量的增加是被動的。我國外匯占款逐漸增多，并成為引人關(guān)注的問題，主要經(jīng)過以下幾個過程。
首先，外匯占款問題的產(chǎn)生與人民幣匯率形成機(jī)制密切相關(guān)。1994年實行與市場接軌的單一匯率制，人民幣匯率一次性下調(diào)近50%，人民幣的貶值在經(jīng)過短暫的J曲線效應(yīng)后促進(jìn)了出口的增加，當(dāng)年出口增加31.9%，匯率下調(diào)，使得外匯更值錢，加上中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和巨大的潛在順差需求的吸引，外資大量涌入，使外匯的供給大于需求，從而為外匯占款問題的產(chǎn)生埋下了伏筆。
其次，1994年匯率并軌，對人民幣實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度．但東亞金融危機(jī)之后，出于規(guī)避外匯風(fēng)險、維持金融體系平穩(wěn)運行的目的，我國貨幣當(dāng)局實際上將人民幣釘住了美元，實行了事實上的釘住匯率制．1999年IMF也正式將人民幣匯率列入釘住匯率類．為了維持人民幣釘住美元的匯率制度，中國人民銀行必須在外匯市場上購入外匯，同時強(qiáng)制結(jié)售匯制度使中央銀行只能在外匯市場上處于被動的地位，不得不購入多余的外匯，外匯占款問題隨之產(chǎn)生。
再次，自2000年開始，我國外匯儲備急速增長，外匯占款問題進(jìn)一步擴(kuò)大．其一是隨著我國的良好經(jīng)濟(jì)增長勢頭，外商投資逐漸增多，2003、2004年的投資額分別為：535.05億美元、610億美元。其二，隨著我國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，對外貿(mào)易順差持續(xù)增大。
最后，從2003年開始，先是以日本，其次是以美國為首的國外集團(tuán)對人民幣升值施加壓力，使國外投機(jī)資金大量涌入，以期人民幣升值獲利。這些因素導(dǎo)致外匯儲備快速增長。截至2005年6月末，我國外匯儲備已達(dá)7110億美元。與此同時，外匯占款大幅增長，外匯占款問題也就隨之產(chǎn)生了。
影響
對貨幣政策的影響
貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)依賴于適宜的政策中介目標(biāo)和有效的政策工具與傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)外匯占款達(dá)到一定規(guī)模時，現(xiàn)有的貨幣政策體系就可能出現(xiàn)一些問題：
1. 貨幣政策的中介目標(biāo)
外匯占款
2.貨幣政策工具
傳統(tǒng)的貨幣政策操作主要靠公開市場的操作、貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金三大政策工具。中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，靈活運用這些貨幣政策工具，保持了貨幣信貸平穩(wěn)增長。八次降息，二次下降和一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消貸款規(guī)?？刂?，增加再貸款和再貼現(xiàn)，通過公開市場操作投入基礎(chǔ)貨幣等等。當(dāng)然貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過銀行的信貸體系來實現(xiàn)。但由于利率沒有市場化，銀行公司化變革尚未完成，信貸體系傳導(dǎo)貨幣政策的效果大打折扣。 1994年以來，外匯占款逐年增加，為了減少外匯占款對于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，避免貨幣供給量大幅增加而帶來國內(nèi)通貨膨脹的壓力和實際匯率的升值，央行不得不采取措施沖銷外匯儲備的流入。即當(dāng)外匯市場出現(xiàn)供求不平衡時，中央銀行買入或賣出外匯，從而相應(yīng)地投放或收回基礎(chǔ)貨幣。1997年以前央行的對沖手段主要是收回對商業(yè)銀行的再貸款。1997年后央行開始采用公開市場業(yè)務(wù)沖銷外匯占款，并且事實上，公開市場操作已成為我國最主要的貨幣政策工具。
但作為公開市場業(yè)務(wù)主要工具的國債，中國國債的期限較長，品種不多，使公開市場業(yè)務(wù)缺乏載體，市場的交易量小，所以中央銀行利用對沖手段維持合適的貨幣供應(yīng)量的余地也越來越小。有數(shù)據(jù)為證，自2003年2月10日以來，為保持基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長和貨幣市場利率的相對穩(wěn)定，央行在公開市場連續(xù)進(jìn)行了20次的正回購操作，回籠基礎(chǔ)貨幣量總額達(dá)2140億元。但隨著操作次數(shù)的頻繁，央行到去年底手持的大約2863億元的國債面值，除去20次正回購占用部分，目前國債余額只為原來的四分之一，繼續(xù)進(jìn)行正回購操作的空間已經(jīng)不大，回購的力度不斷減弱。而3月末M2余額高達(dá)19.4萬億元，同比增長18.5%；國家外匯儲備余額3160億元，同比增長38.8%，貨幣供應(yīng)量充足有余，資金回籠的任務(wù)仍然艱巨。為確保貨幣政策的有效傳導(dǎo)，繼續(xù)回籠基礎(chǔ)貨幣，對沖快速增長的外匯占款（為支持經(jīng)濟(jì)增長，2001年以來央行不斷通過外匯占款方式增加基礎(chǔ)貨幣投放。央行在2002年4月22日試點的基礎(chǔ)上，開始正式發(fā)行央行票據(jù)，通過央行票據(jù)實施正回購的功能?？梢哉J(rèn)為，外匯占款的不斷增長在一定程度上推進(jìn)了央行貨幣政策工具的創(chuàng)新。
3.外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道
金融機(jī)構(gòu)存貸比不斷上升
我國中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的途徑，一是再貸款，二是再貼現(xiàn)，三是財政借透支，四是外匯占款。改革開放相當(dāng)長一段時期以來，再貸款和財政借透支是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。但從1995年起，情況發(fā)生了變化：一是隨著1995年《中國人民銀行法》的頒布與實施，人民銀行與財政的借透支關(guān)系中斷，財政借透支已不是基礎(chǔ)貨幣投放主渠道，二是外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重逐漸增加。1994年以來，中國國際收支實現(xiàn)了雙順差。一般來說，國際收支順差，本幣必然產(chǎn)生升值趨勢。但是為了維護(hù)人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行只好大量地買進(jìn)美元。但是外匯儲備的增加直接導(dǎo)致了外匯占款的增加。外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的重要渠道。有數(shù)字證明，1994年以來外匯儲備的連續(xù)大幅增加使基礎(chǔ)貨幣投放對外匯占款的依賴性增強(qiáng)，1994年至1997年間，一半以上的基礎(chǔ)貨幣是通過外匯占款的形式投放出去的。1998年外匯儲備增幅的急速下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放阻滯，1998年2月，出現(xiàn)了基礎(chǔ)貨幣減少6億元的現(xiàn)象。1998年5月26日，中央銀行開始恢復(fù)于1997年停止的國債回購公開市場業(yè)務(wù)，政策調(diào)整的速度滯后了一個多季度。剔除存款準(zhǔn)備金制度改革這一因素，1998年基礎(chǔ)貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.3%，增幅比1997年下降2個百分點。由于外匯占款的急劇減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣少增在一定程度上加劇了通貨緊縮。1999年開始，針對1998年外匯儲備和外匯占款增長速度迅速下降的情況，中央銀行加大了投放基礎(chǔ)貨幣的力度，例如1999年外匯占款增加了1013億元，而1998年外匯占款僅增加440億元。（參見下表）2000年后外匯占款穩(wěn)步增加。
表11994-2002年外匯占款變動表
外匯占款
資料來源：
2、2001年、2002年數(shù)據(jù)來自人民銀行2001年、2002年貨幣政策執(zhí)行報告。
可以看出外匯占款已成為我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道之一。隨著我國銀行存款的增加，再貸款的作用逐步降低，同時外匯占款相對于其他一些貨幣投放方式的重要性也處于上升中，這些其他貨幣投放方式包括調(diào)整存款準(zhǔn)備金、貨幣市場的公開市場運作等。其中存款準(zhǔn)備金的調(diào)整由于不能經(jīng)常性地運用，而國內(nèi)債券市場的規(guī)模較小和發(fā)育程度較低等也削弱了公開市場運作的有效性。所以根據(jù)以上對若干貨幣投放渠道的分析可以認(rèn)為，未來我國貨幣供給中外匯占款將繼續(xù)充當(dāng)主要角色。
由再貸款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣，必須經(jīng)由以下環(huán)節(jié)才能產(chǎn)生派生存款：再貸款 →商業(yè)銀行對企業(yè)貸款→企業(yè)借款轉(zhuǎn)為存款→創(chuàng)造派生存款。
采取措施抑制外匯占款
5.貨幣投向發(fā)生變化
通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣的投向具有單一性，在銀行進(jìn)行結(jié)匯時，貨幣的投放是這部分外匯收入的持有者，因此在地區(qū)上主要流向外匯供求順差的地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門。而在經(jīng)濟(jì)生活中，這些出口外向型的企業(yè)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其他企業(yè)充裕。并且在外匯占款急劇上升的同時，央行會通過收縮再貸款等方式對沖，其他企業(yè)得到資金的可能性進(jìn)一步下降，從而承擔(dān)了部分的對沖成本。這樣中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，廣大的非外向型企業(yè)仍然存在資金不足的問題。外匯占款的增加對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響：
外匯占款的增加對我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了很大的影響。由于結(jié)售匯制度的存在，隨著外匯占款的逐漸增加使得我國外向型企業(yè)較容易通過結(jié)匯獲得充裕的人民幣資金，從而這些企業(yè)的發(fā)展條件相對較為寬松，這對其生產(chǎn)有較大的促進(jìn)作用。主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
首先是技術(shù)人員、勞動力更進(jìn)一步向外向型企業(yè)轉(zhuǎn)移。這是因為內(nèi)向型企業(yè)由于資金不足，開工率低，對勞動力的需求日趨減少，大量技術(shù)人員下崗，而外向型企業(yè)由于資金相對比較充裕，仍有擴(kuò)大生產(chǎn)的勢態(tài)，這勢必促進(jìn)技術(shù)人員和勞動力向外向型企業(yè)流動。
其次是大量的原材料向外貿(mào)部門轉(zhuǎn)移。外向型企業(yè)有較充裕的資金，可以在生產(chǎn)資料市場上處于主導(dǎo)地位，為其及時低價的購買原材料與機(jī)器設(shè)備創(chuàng)造了良好的資金環(huán)境。較低的成本又加強(qiáng)了外向型企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，創(chuàng)造更高的利潤．這就形成了一個良性循環(huán)，使得外向型企業(yè)得到了更長足的發(fā)展．我國外向型部門主要是外商投資企業(yè)從事的加工貿(mào)易。而加工貿(mào)易的發(fā)展，一方面，造成我國貿(mào)易依存度過高，致使我國外貿(mào)出口缺乏持續(xù)增長的潛力；另一方面，沖擊了國內(nèi)相關(guān)原料工業(yè)的發(fā)展，不利于帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。在加工貿(mào)易方面，外商投資企業(yè)完全掌握市場和銷售渠道，嚴(yán)密控制關(guān)鍵技術(shù)，把技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)能力大多留在境外，而中方只參與簡單的加工裝配環(huán)節(jié)。
此外，還有些外商投資企業(yè)甚至將技術(shù)水平低、環(huán)境污染嚴(yán)重的工業(yè)轉(zhuǎn)移到我國生產(chǎn)，給我國的環(huán)境帶來災(zāi)害性的后果．加工貿(mào)易以外商投資企業(yè)而非國有企業(yè)為經(jīng)營主體的格局，造成我國原有的大工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)基礎(chǔ)不能充分發(fā)揮作用，這也延滯了整個加工貿(mào)易的升級和國內(nèi)配套程度的提高，從而延緩了加工貿(mào)易對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的帶動作用。
應(yīng)對策略
1.適度刺激進(jìn)口需求
增加社會供給中央銀行應(yīng)根據(jù)國際收支的變化動態(tài)，從及時調(diào)節(jié)外匯供求出發(fā)，建議國家適當(dāng)降低關(guān)稅，并在信貸、售匯規(guī)定方面進(jìn)行傾斜和導(dǎo)向，通過有限度地刺激進(jìn)口，增加國內(nèi)短缺商品的供給，減少外匯占款對中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。
2. 合理確定外匯儲備水平
目前外匯儲備不斷增加是導(dǎo)致中國外匯占款增加的一個重要原因，因此應(yīng)合理確定一個外匯儲備水平，減輕外匯占款對貨幣供應(yīng)的沖擊。外匯儲備水平是一個動態(tài)的概念，從理論上講，適量外匯儲備應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、國際收支結(jié)構(gòu)、貨幣政策與外匯政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度等因素綜合考慮。一般認(rèn)為，外匯儲備應(yīng)保持支付三至四個月的進(jìn)口用匯額和10%左右的外匯債務(wù)償還量。據(jù)此認(rèn)識，目前我國外匯儲備總量已非不足，中央銀行應(yīng)進(jìn)一步協(xié)調(diào)貨幣政策與外匯政策，調(diào)節(jié)經(jīng)常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，并充分運用匯率杠桿、利率杠桿、外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)、國際收支統(tǒng)計申報體系等宏觀監(jiān)控手段，對進(jìn)出口收付匯、外資外債流出入等涉及國家外匯收支變動的趨勢進(jìn)行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應(yīng)根據(jù)安全、流動、增值的原則，加強(qiáng)國家外匯儲備的經(jīng)營與管理，以免寶貴的外匯資源閑置。
3. 逐漸擴(kuò)大持匯企業(yè)范圍和持匯比例
在目前的情況下，盡管完全以自愿結(jié)匯取代強(qiáng)制結(jié)匯尚缺少一定的可行性，但是可以逐漸擴(kuò)大持匯企業(yè)的范圍和持匯比例還外匯于民間，從而使過度向中央銀行傾斜的外匯分布結(jié)構(gòu)逐漸趨向合理。更進(jìn)一步地講，作為一項政策建議，可以考慮將外匯賬戶中的留匯比例作為一項特殊的貨幣政策調(diào)控工具，通過調(diào)節(jié)企業(yè)和銀行外匯賬戶保有外匯的比例，來控制外匯儲備的總量，從而調(diào)控外匯占款的比重，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果。當(dāng)外匯占款增長較快引起貨幣供給壓力上升時，可以提高民間持匯比例。反之，當(dāng)需要通過外匯占款增加貨幣供應(yīng)量時，則可以減少民間持匯比例。通過此項改進(jìn)，有利于將外匯占款調(diào)節(jié)發(fā)展成為平抑經(jīng)濟(jì)波動的貨幣政策工具。
4. 加強(qiáng)中央銀行對外匯市場的調(diào)控能力
貨幣政策的最終目標(biāo)是穩(wěn)定本幣幣值，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在外匯占款較多的情況下，中央銀行要在發(fā)行央行票據(jù)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新外匯占款的對沖工具，同時注意與其他工具搭配使用。另外要改變中央銀行成為外匯市場主要買方的格局，允許更多的金融機(jī)構(gòu)和外資企業(yè)參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效率的運行機(jī)制。
基礎(chǔ)貨幣
特征
基礎(chǔ)貨幣是整個商業(yè)銀行體系借以創(chuàng)造存款貨幣的基礎(chǔ)，是整個商業(yè)銀行體系的存款得以倍數(shù)擴(kuò)張的源泉。從質(zhì)上看，基礎(chǔ)貨幣具有幾個最基本的特征：
一是中央銀行的貨幣性負(fù)債，而不是中央銀行資產(chǎn)或非貨幣性負(fù)債，是中央銀行通過自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)供給出來的；
二是通過由中央銀行直接控制和調(diào)節(jié)的變量對它的影響，達(dá)到調(diào)節(jié)和控制供給量的目的；
四是在實行準(zhǔn)備金制度下，基礎(chǔ)貨幣被整個銀行體系運用的結(jié)果，能產(chǎn)生數(shù)倍于它自身的量，從來源上看，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行通過其資產(chǎn)業(yè)務(wù)供給出來的。
公式
從用途上看，基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。從數(shù)量上看，基礎(chǔ)貨幣由銀行體系的法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會公眾的手持現(xiàn)金等四部分構(gòu)成。其公式為：基礎(chǔ)貨幣=法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會公眾手持現(xiàn)金
機(jī)制
隨著外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機(jī)制的確立，再貸款才逐漸退出。
“近年來，適應(yīng)金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，再貸款所占基礎(chǔ)貨幣的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化?！睆垥曰垡卜Q，新增再貸款主要用于促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)擴(kuò)大縣域和“三農(nóng)”信貸投放。
新增外匯占款增長乏力，再貸款能否接替外匯占款，成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道？
上述未透露姓名的分析師表示，央行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道不太可能再走再貸款的路徑，這不是當(dāng)下的主流做法。再貸款也與實際經(jīng)濟(jì)活動較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并帶有一定的信貸分配色彩。
一般而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：在二級市場上購買國債，這也是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道；向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金；購買黃金(1602.20,-0.20,-0.01%)增加黃金儲備；購買外匯，增加外匯儲備。
一位接近央行的知情人士透露，在二級市場上買賣國債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個重要渠道。
而現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》也規(guī)定，貨幣政策工具中，央行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
影響因素
基礎(chǔ)貨幣由現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金兩部分構(gòu)成，其增減變化，通常取決于以下四個因素：
（1）中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的變動。這是影響基礎(chǔ)貨幣的最主要因素。一般來說，中央銀行的這一債權(quán)增加，意味著中央銀行對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)或再貸款資產(chǎn)增加，同時也說明通過商業(yè)銀行注入流通的基礎(chǔ)貨幣增加，這必然引起商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金增加，使貨幣供給量得以多倍擴(kuò)張。相反，如果中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)減少，就會使貨幣供應(yīng)量大幅收縮。通常認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，中央銀行對這部分債權(quán)有較強(qiáng)的控制力。
（2）國外凈資產(chǎn)數(shù)額。國外凈資產(chǎn)由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)構(gòu)成。其中外匯、黃金占款是中央銀行用基礎(chǔ)貨幣來收購的。一般情況下，若中央銀行不把穩(wěn)定匯率作為政策目標(biāo)的話，則對通過該項資產(chǎn)業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣有較大的主動權(quán)；否則，中央銀行就會因為要維持匯率的穩(wěn)定而被動進(jìn)入外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以平抑匯率，這樣外匯市場的供求狀況對中央銀行的外匯占款有很大影響，造成通過該渠道投放的基礎(chǔ)貨幣具有相當(dāng)?shù)谋粍有浴?/span>
（3）對政府債權(quán)凈額。中央銀行對政府債權(quán)凈額增加通常由兩條渠道形成：
一是直接認(rèn)購政府債券；二是貸款給財政以彌補(bǔ)財政赤字。無論哪條渠道都意味著中央銀行通過財政部門把基礎(chǔ)貨幣注人了流通領(lǐng)域。例如，我國1995年的財政借款存量為1600多億元，對近幾年的基礎(chǔ)貨幣量產(chǎn)生了一定影響。
（4）其他項目(凈額)。這主要是指固定資產(chǎn)的增減變化以及中央銀行在資金清算過程中應(yīng)收應(yīng)付款的增減變化。它們都會對基礎(chǔ)貨幣量產(chǎn)生影響
通貨膨脹
我國流動性過剩的問題是由多種原因引起的，但是主要還是由于國際雙順差的不斷擴(kuò)大造成的巨額外匯占款以及央行對此采取的干預(yù)措施，導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性擴(kuò)張和商業(yè)銀行信貸投放的結(jié)構(gòu)性失衡。正如上面所分析的，為了防止外匯外逃，央行公開收購外匯導(dǎo)致人民幣貨幣政策失去主動性。央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣量嚴(yán)重超過了國民經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的所需，從而產(chǎn)生持續(xù)的通脹壓力。
外匯占款主要是從三個方面對物價指數(shù)產(chǎn)生影響：
1、在商品市場中，市場中的交易貨幣量增加，導(dǎo)致通貨膨脹。
2、在貨幣市場方面，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，市場利率下降，鼓勵了居民和企業(yè)將儲蓄轉(zhuǎn)為消費，引起物價上升，轉(zhuǎn)向通貨膨脹。
3、在資金市場上，由于貨幣供應(yīng)量不斷增加引起利率下降，證券價格隨之上升，從而資金就會轉(zhuǎn)向實物資產(chǎn)投資，則相應(yīng)的勞動需求增加，工人工資增加，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為成本推動型通貨膨脹。
但是根據(jù)實際情況，中國面對的通貨膨脹問題是實行新的匯率制度后幾年，這是因為外匯占款導(dǎo)致的通貨膨脹是存在時滯應(yīng)的，央行在外匯占款大量增加的年份，通過公開市場業(yè)務(wù)出售國債的方法回籠一定量的通過外匯占款發(fā)行的貨幣，以達(dá)到控制貨幣供給量的目的，但隨著國債到期日的來臨，這種物價上漲的壓力就會被釋放出來，這就是外匯占款導(dǎo)致的通貨膨脹的時滯效應(yīng)。外匯占款對經(jīng)濟(jì)的影響卻不止引起通貨膨脹這么簡單，還會導(dǎo)致貨幣政策的畸形和貨幣投放的區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性失衡。央行通過發(fā)行國債的公開市場操作來降低外匯占款對流動性的影響，會導(dǎo)致市場利率的上升和商業(yè)銀行可貸資金的減少。商業(yè)銀行面對有限的資源，都傾向于物流、貿(mào)易、來料加工等這些風(fēng)險低資金回收周期短的行業(yè)。但是對于需要重點發(fā)展的機(jī)械重工業(yè)企業(yè)就會惜貸，由此造成貨幣投放的結(jié)構(gòu)性失衡。
新聞
外匯占款近4年來首降
數(shù)據(jù)10月負(fù)增長
人民銀行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示， 10月份中國外匯占款負(fù)增長248.92億元，為2008年1月份至今近4年來的首次負(fù)增長。這增加了流動性緊張局面，或加速貨幣政策調(diào)整，下調(diào)存準(zhǔn)的可能性加大。
數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，中國外匯占款總額為254869.31億元，而9月末為255118.23億元。
此前，3月份中國新增外匯占款達(dá)4079億元，創(chuàng)出今年迄今為止月度外匯占款增量的高點；今年8月，新增外匯占款曾從7月份的2195.64億元大幅增加至3769.4億元，但9月份的新增額降至2472.63億元。
外匯占款是央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣，外匯占款的增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，并通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般以外匯占款與貿(mào)易順差和實際使用外資間的差額作為衡量熱錢入境規(guī)模的主要參數(shù)。
探因
3.是美元流動性緊張的體現(xiàn)
利得財富研究中心宏觀分析師杜征征表示，10月避險情緒有所回落，美元指數(shù)從近80的高點回落至76左右，但對歐債危機(jī)未來預(yù)期的情緒并沒有實質(zhì)性回落，因此部分資金從中國撤出，回流本國。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下行，緊縮政策對實體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)；國內(nèi)房地產(chǎn)市場的拐點或?qū)⒌絹淼?，都可能引發(fā)了資金的流出。
金融問題專家、京華智庫研究員趙慶明分析這與國際上看空中國經(jīng)濟(jì)，尤其是9月末香港人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF）報價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)等因素有關(guān)。但趙慶明認(rèn)為，外匯占款減少未必全是熱錢流出，“貿(mào)易項下外匯凈收入減少、對外直接投資增加、其他項下流入減少或流出增加等都是可能性的因素?！?/span>
2.與人民幣貶值預(yù)期有關(guān)
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，這與近一段時間的國際資本看空、做空中國以及人民幣貶值預(yù)期有關(guān)。因?qū)χ袊?jīng)濟(jì)增長“硬著陸”、地方債風(fēng)險的擔(dān)憂，國際資本可能正流向信托網(wǎng)尋求避險，而人民幣在海外市場的貶值預(yù)期使得一些投機(jī)資本逃離中國。
3.是美元流動性緊張的體現(xiàn)
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長、京華智庫研究員丁志杰指出，從9月底至10月初，歐美債務(wù)危機(jī)蔓延，全球金融市場動蕩，全球資金回流美元和美元資產(chǎn)的趨勢明顯?？梢钥闯?，美元開盤后，盤中總是沖高，這意味著全球?qū)γ涝男枨罅亢艽?。而對于中國的企業(yè)來說，為了平倉手上到期的美元頭寸也需要大量美元，因此，從10月來看，央行在市場上很可能是凈投放外匯。此次外匯占款負(fù)增長是美元流動性緊張的體現(xiàn)。
影響
貨幣總投放量受影響有限
魯政委表示，“此次外匯占款規(guī)模只下降了200多億元，與之前幾乎每月都增加兩三千億相比，根本不算什么，不會對貨幣總投放量構(gòu)成較大影響。”
貨幣政策獲更大調(diào)整空間
魯政委認(rèn)為，總體看，貨幣條件并不會因為外匯占款的減少而發(fā)生大的變化，年底前不會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，年內(nèi)仍是諸如略微增加信貸額度、調(diào)整動態(tài)差別準(zhǔn)備金率參數(shù)、減少公開市場回籠量為主的“微調(diào)”。
杜征征指出，由于當(dāng)前貨幣政策的主要任務(wù)是防通脹、對沖多余流動性以及防止系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)，外匯占款的負(fù)增長，給予了貨幣政策更多的操作空間，預(yù)計定向放松仍會持續(xù)一段時間。
農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟(jì)研究員付兵濤表示，目前下調(diào)存款準(zhǔn)備金的可能性已經(jīng)比較大，但新增外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)不足以支持存款準(zhǔn)備金率馬上下調(diào)。央行會繼續(xù)對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，通過公開市場凈投放等方式緩解流動性壓力。
流動性壓力凸顯
據(jù)WIND統(tǒng)計，11月份票據(jù)正回購到期資金3250億元，加之12月公開市場到期量會進(jìn)入“冷冬”，僅有250億到期量，公開市場在短期內(nèi)很難繼續(xù)維持凈投放。在這種情況下，外匯占款出現(xiàn)超預(yù)期下滑，加之中小銀行還面臨補(bǔ)繳保證金存款準(zhǔn)備金，流動性壓力將會凸顯。
趙慶明指出，其實央行外匯占款少增、不增甚至凈減少，從央行貨幣政策操作角度看是求之不得的事。過去幾年央行發(fā)行創(chuàng)造性地推出和發(fā)行央票、不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是為了對沖外匯占款，保持流動性的相對穩(wěn)定。
參考資料
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外匯占款數(shù)據(jù)不一的核心 · 新浪財經(jīng)[引用日期2016-01-20]
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外匯占款零增長下 降準(zhǔn)不會只出現(xiàn)一次！ · 騰訊財經(jīng)[引用日期2016-01-20]
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央行外匯占款四連降 · 搜狐財經(jīng)[引用日期2016-01-20]
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一文看懂外匯占款 · 網(wǎng)易財經(jīng)[引用日期2016-01-20]
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金融機(jī)構(gòu)外匯占款重回升勢 · 人民網(wǎng)[引用日期2016-01-20]
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